牛市的起点静悄悄阿卡索只能约两节课

作者: 小郑 2023-11-27 00:50:51
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(作者陈嘉禾为九圜青泉科技首席投资官)牛市者,人之所欲也。尤其是牛市的起点、就是那个买入就能赚足钱的黄金之点,更是让人们梦魂牵绕。那么,牛市的起点长什么样?让我来告诉你:牛市的起点静悄悄。一般来说,人们总是喜欢那些所有人都认为正确的投资:在2020年下半年,买入高RoE(净资产回报率)的股票就一定能赚钱;在2019年,买入房子不仅能赚钱,还能得到丈母娘的夸奖。但是很可惜,众人赞许的话语,并不是牛市起点的特征,它更可能是牛市终点的特征。在上面两个例子中,众人的认可都代表了牛市几乎走到了最末端。要知道,市场是由人群组成的,人群在市场里会同时做两件事:交易、说话。而这两件事永远是一致的:你不会看到一个人一边买入、一边说这个资产真差劲。人们总是一边买一边夸、或者一边卖一边骂。这时候,当一种资产的牛市已经走到末端时,所有人的购物车都已经装满,对这种资产的夸赞之声会响彻云霄:每个人推着满满的购物车,指望价格继续上涨。这时候的市场是喧嚣的,它一点都不安静。只是,当所有人的购物车都装满时,下一个花钱买入的人在哪里呢?于是,牛市就此结束,一代神话就此画上句号。反之,在熊市的中段、而不是熊市的末端,我们也不会看到一个安静的市场。这时候,价格一路下跌,人们边卖边骂。打开手机APP,我们会看到一个也差不多喧嚣、只不过是赞美之词换成了咒骂的市场。只不过,由于人们天性喜欢“报喜不报忧”,同时有钱人总是财大气粗一些(所谓“酒壮怂人胆,钱撑小人腰”就是这个意思),因此在熊市里说自己赔钱了的人,总是没有那些在牛市里说自己赚钱的人的声音大。所以,在熊市里,我们听到的声音会比牛市里小一点。不过,这也不是一个静悄悄的市场。当熊市下跌的部分基本结束、牛市还没开始的时候,市场就来到了我们这篇文章讨论的要点:牛市的起点。这时候,市场上往往是非常安静的。一方面,熊市里割肉出局的投资者已经基本卖完,人们在留下怨恨的谩骂之后纷纷散去,没有多少人愿意再天天絮叨当年的痛。另一方面,牛市的鼓声还没响起,也没人为上涨的价格兴奋的交谈。这时候,牛市的起点就到了。这是一个非常安静的时刻,市场参与者几乎已经忘记了这种资产,没有研究报告提到它、媒体很少说起它,没有人买、也没什么人卖,市场的交易量非常清淡。然而,恰恰是这里,才是牛市真正诞生的地方。在2022年的夏天,我在扒拉数据的时候,发现香港市场的三大电信运营商之一、中国联通(00762)的估值非常低廉,当时平均在0.3倍市净率左右,低的时候甚至能到0.25倍。同时,财务上来说,这家公司几乎没有长期负债,几乎没有应收账款(手机欠费就会停机,网络欠费会断网,所以没什么人欠它钱),经营性净现金流是利润的好几倍。而在商业上,这家公司的两个竞争对手(中国移动和中国电信)也非常温柔,三家公司的市场份额比例在多年里没有发生明显变化(市场参与者的市场份额保持稳定是竞争不激烈的重要标志)。同时,从相对估值来说,和历史数据相比,联通的估值在当时也相对移动和电信处于低位。那么,对于如此优异的投资机会,当时市场的声音是怎样的呢?在2022年夏天的香港市场,对中国联通这样一个投资标的的看法,不是正面、也不是负面,而是安静的:根本没人聊这家公司,也没几个机构投资者买,甚至许多投资者根本没有研究过:港股还有这么个股票呢?它和A股的联通还不是一家公司?(中国联通的A股和港股是两家公司实体。)我们不知道呀。于是,在2022年的夏天,我慢慢把这只港股买成了自己的第一大重仓股。在后来的半年时间里,中国联通的股票价格上涨了大约80%。所以说,牛市的起点、那个所有投资者梦寐以求的地方,是非常安静的。它的周围既没有鲜花和掌声,也没有哀叹和谩骂,有的只是黎明前的寂静与黑夜。要想发现牛市的起点,听别人聊天是没有什么用的,投资者们需要自己去亲身查看、研究每一个投资标的、尤其是那些冷门的投资标的,从其中发掘到真正的瑰宝。